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山东矿机:业绩符合预期,1季度毛利改善,费用上升

发布时间:2012-04-20    研究机构:中银国际证券

公司2011年实现营业收入16.61亿元,同比增长26.12%,实现归属于母公司所有者净利润1.38亿元,对应每股收益0.52元,较去年增长1.7%。2011年公司毛利率为21.85%,较2010年下降0.94个百分点,同时净利润率下降2个百分点,至8.32%。未考虑股本摊薄的情况下,我们预计公司煤机业务2012、2013年每股收益分别为0.78元、0.93元,给以18倍2012年市盈率,对应股价14.04元,公司救生舱业务预计贡献每股收益0.09元,给予23倍市盈率,对应股价2.07元,煤炭业务预计贡献每股收益0.05元,以每年出煤量及可开采年份折算每股价值2.52元。基于以上分析,我们将目标价格下调至18.63元,对应2012年市盈率20倍左右,维持买入评级。

支撑评级的要点

2012年第一季度公司实现营业收入2.97亿元,同比下降9.9%,实现归属于母公司所有者净利润2403.6万元,同比下降4.94%。2012年前三月公司毛利率水平上升3.63个百分点,达到25.03%,净利润率也上升0.42个百分点,至8.07%。主要由于公司营业成本降低,毛利空间有所释放。预计未来新产品的大规模推广将大幅改善毛利空间。但应收账款大幅增加,对公司盈利质量影响较大。

公司薄煤层产品主打的云贵川等远途市场增长较快,运费涨幅明显。

2011年销售费用较上年增长28.27%;此外,由于业务规模不断扩大及管理人员薪酬提高等因素,管理费用较上年增长66.85%。2012年1季度这两项费用同比增长不大,但占营业收入比例分别达到了近几年的高点,未来公司控制费用压力增大。

2011年液压支架产品毛利率13.9%,下降5.95个百分点。虽然公司在下半年开始进行了主动积极的产品结构调整,重新配置了液压支架的部分产销能力,但该产品的毛利率下降仍影响到公司全年整体毛利率水平的下降。

2011年公司应收账款增幅明显大于收入的增长,较上年同期增长66.39%,影响了公司的盈利能力。

公司新推出采掘设备,综采成套设备更加完善。配合今年将推出的救生舱和煤炭业务,公司的毛利率水平将有较大恢复。

评级面临的主要风险

竞争加剧的风险及煤炭开采和洗选业固定资产投资下滑的风险。

估值

目前煤机产品价格战已趋于尾声,过剩产能将被逐步转化或消化,预计公司煤机业务今年将有显著回升。考虑到公司采煤机、掘进机及救生舱等新业务的开展和煤矿投产的影响,公司今年业绩将有较大突破,未考虑股本摊薄的情况下,我们预计公司煤机业务2012、2013年每股收益分别为0.78元、0.93元,给以18倍2012年市盈率,对应股价14.04元,公司救生舱业务预计贡献每股收益0.09元,给予23倍市盈率,对应股价2.07元,煤炭业务预计贡献每股收益0.05元,以每年出煤量及可开采年份折算每股价值2.52元。基于以上分析,我们将目标价格由19.02元下调至18.63元,对应2012年市盈率20倍左右,维持买入评级。

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