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山东矿机:成本上涨致业绩低预期,新业务12年发力

发布时间:2011-08-25    研究机构:长江证券

事件描述2011年8月23日山东矿机(002526)公布了2011年中期财报,公司主要经营业绩如下:2011年上半年公司实现营业收入8.05亿元,同比增长31.08%;实现归属于母公司净利润7,181万元,折合每股收益0.27元,同比增长31.41%;业绩略低于我们的预期。

事件评论第一,受益行业高景气,公司收入和净利润分别同比增长31.08%和31.41%2010年公司实现营业收入8.05亿元,同比增长31.08%,实现归属于母公司净利润7,181万元,同比增长31.41%,收入增长主要受益于:1.国内煤机市场需求增长较快;2.公司借助上市平台,加大了市场拓展力度,内蒙古、山东、东北以及云贵川的市场份额均保持增长。公司募集资金归还银行贷款导致财务费用减少,高新技术企业所得税率15%低于去年同期的25%导致所得税大幅下降;二者弥补毛利率下降,净利润增速与收入增速趋同。

第二,综合毛利率下降2%,财务费用率和所得税率下降抵消毛利率下降,销售净利率维持高位2010年公司综合毛利率21.45%,环比持平,但较去年同期下降2%;公司利用募集资金归还银海贷款导致财务费用率下降,本期所得税率适用高新技术企业所得税率15%(去年同期为25%),二者抵消毛利率下降影响,销售净利率达到9.08%,环比提高1.35%,与去年同期持平,维持高位。

公司总收入同比增长31%,综合毛利率下降2%。分产品看,公司传统优势产品刮板输送机增长迅速,是公司收入增长的主要动力;受原材料成本上涨和竞争加剧影响,除带式输送机外,公司分产品毛利率同比均有明显下降:刮板输送机:收入同比增长65.5%,主要得益于需求旺盛;毛利率21.95%,同比下降了2.97%;液压支架:下游需求放缓,收入小幅增长9.2%,毛利率下降了2.13%;包括洗选煤机械的其他产品:呈现量价齐升情况,收入同比增长了53.5%,毛利率提高2.61%;受益于财务费用率和所得税率的下降,公司销售净利率维持高位。公司10年12月17日上市融资,部分募集资金归还银行贷款,导致财务费用同比下降791万,财务费用率同比下降了1.53%;11年上半年公司所得税率适用高新技术企业的15%,低于去年同期的25%;二者抵消公司综合毛利率下降,使销售净利率维持稳定。

第三,收购内蒙古煤矿,以矿井示范带动销售,落实“服务化”发展战略公司11年5月,以3.36亿收购内蒙古准格尔旗柏树坡煤炭有限责任公司51%股权。柏树坡煤炭公司矿井保有资源/储量3,786万吨,设计可采储量2,287万吨,设计生产规模120万吨/年,服务年限14.7年。

运营煤矿是公司“服务化”战略的落实,有利于以矿井示范带动煤机销售。公司制定“服务化”发展战略,即在未来三年内将实现由原来的单纯提供产品转变为同时提供包括提供煤炭开采整套解决方案、建立示范基地、样板工程以及工程总包等服务。

内蒙古地区是近几年国内煤炭产量增长的主要地区,未来需求看好。2010年全国煤炭产量增加3.6亿吨,其中内蒙古地区产量增加1.8亿吨,占全国增量的50%,煤炭机械需求旺盛。公司此次内蒙古收购在落实公司服务化战略的同时,瞄准内蒙古地区市场,寄望于以矿井示范运营带动煤炭机械销售。

煤矿明年开始产煤,预计销量110-130万吨,按吨净利90元计算,明年可增厚净利润5500万,按2.67亿股本摊薄,增厚每股收益0.21元。

第四,公司成立矿安避险装备公司,进军矿用救生舱政策和煤矿安全重视带来移动式救生舱需求。根据《中国安全生产报》,矿难死亡中仅有10%为瞬间死亡,其余90%由于高温、缺氧、毒气弥漫等,因此移动式救生舱有很好的救生作用。

10年9月,张德江视察第五届中国国际安全生产及职业健康展览会救生舱时强调:我国的矿山,包括煤矿和非煤矿,安全生产事故还处于高发期。保护矿工的生命安全,就要加大避难设施、基础设施和各种救援设施的建设,加快科研,加快实验,把一些成熟的经验、成熟的技术、成熟的设备,尽快地在全国推广使用。另外,可以调动社会各方面的资源。他指出,大巷道可以建设容纳多人的避难硐室,还要根据煤矿的复杂程度和逃生的路径,建设容纳比较少的人数的避难硐室。仅在主巷道建设避难硐室还不够,还要建设可移动的救生舱。

国家安全生产监管总局副局长国家煤矿安全监察局局长赵铁锤在11年2月答记者问时表示2012年6月底前,所有煤(岩)与瓦斯(二氧化碳)突出矿井(以下简称煤与瓦斯突出矿井),中央企业所属煤矿和国有重点煤矿中的高瓦斯、开采容易自燃煤层的矿井,要完成紧急避险系统的建设完善工作。2013年6月底前,其他所有煤矿要完成紧急避险系统的建设完善工作。

2010年6月,国家安全生产监督总局明确提出,2013年6月前所有煤矿要完成紧急避险系统的建设完善工作,否则吊销安全生产许可证。

保守预计移动式救生舱市场空间200亿。2008年有国有重点煤矿878座,产煤13.6亿吨,平均单产155万吨,假设每座矿井需要配备15台移动救生舱,则需要13,170台,假设单台的价格100-200万,那么仅国有重点煤矿的移动式救生舱的市场空间在200亿左右。

静待国家标准出台,点燃市场需求。尽管国家安全生产监督总局多次强调,目前移动式救生舱的市场需求仍未启动,我们认为主要原因是国家尚未出台统一的国家标准,目前取得试验性移动式救生舱煤安标的仅有陕西重生、中煤机械、煤科院沈阳分院等四家。

与公司合作的金龙哲是陕西重生救生舱的核心人员,代表国内先进水平,前景看好。11年4月,公司与北京科技大学金龙哲、汪声、栗婧等三位自然人共同设立山东矿安避险装备有限公司,公司控股60%。公司生产规模为年产KJSD-Ⅰ型矿用救生舱80台(额定救援4人),KJSD-Ⅱ型矿用救生舱120台(额定救援16人),分别按80万元/台、190万元/台测算,可年增销售收入29200万元,正常年利润总额为5865万元。

第五,给予“谨慎推荐”评级核心假设:煤炭业务12年销售110-130万吨,吨毛利90元;移动式救生舱业务12年开始启动,12年达产率50%,13年达产。

原有煤机业务收入增速30%,11年综合毛利率下降1%,12年恢复到10年水平;基于以上假设,预计公司11-12年完全摊薄每股收益0.67和1.21元,但煤炭业务和移动式救生舱业务估值偏低,给予“谨慎推荐”评级。

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